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金吾财讯|国金证券发布研报指，乐舒适(02698.HK)是非洲卫生用品龙头企业，核心业务为婴儿纸尿裤和卫生巾，2024年收入占比分别为75%和17%。报告的核心投资逻辑在于看好非洲市场的高成长潜力及公司构建的竞争壁垒。行业层面，非洲市场受益于人口红利（年轻人口占比高、新生人口持续增长）、较低的渗透率（2024年婴儿纸尿裤/卫生巾渗透率分别约20%/30%，远低于成熟市场）以及人均可支配收入持续提升（预计2024-2030年复合年增长率约4.7%），驱动婴儿纸尿裤和卫生巾市场规模在2025-2029年有望分别实现7.0%和10.7%的复合年增长率。公司竞争优势体现在三位一体的核心壁垒：第一，本土化生产。公司在非洲8个国家设有工厂，实现100%本土化生产，有效规避关税成本并提升运输效率。第二，渠道下沉。针对非洲电商不发达、依赖传统渠道的市场特点，公司构建了以批发商和经销商为主的销售网络，截至2025年4月，经销商和批发商数量分别达418个和2132个，相关渠道收入占比合计超过95%。第三，差异化产品策略。通过多品牌矩阵（如Softcare、Maya等）覆盖不同层次消费者，主打高性价比产品，与外资龙头形成错位竞争，2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的销量市占率分别达20.3%和15.6%，均位居第一。增长催化剂方面，公司利用上市募资净额（约25.7亿港元）的71.4%用于扩大产能，投产後婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾、湿巾总产能将分别达到125.8亿片、22.4亿片、62.6亿片、129.4亿片，并计划进入秘鲁、墨西哥等拉美及中亚新兴市场。财务预测方面，报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.1亿美元、1.4亿美元和1.7亿美元，当前股价对应市盈率分别为22.4倍、17.4倍和14.3倍。估值方面，基于2026年22倍市盈率，给予目标价38.1港元，首次覆盖，评级为“买入”。报告提示的主要风险包括原材料价格波动、新兴市场需求增长不及预期以及汇率波动风险。